低价转债还有多少修复空间——对比2018年转债估值修复

⚫ 通过同此前3轮修复对比，21年2月以来的低价转债估值修复同18年的低价转债两轮修复相同点更多： 1）同18年6月相似，包括低价转债的定位、低价转债的估值处于绝对低位，股市低价品种止跌，转债密集下修。2）同18年10月相似，包括信用风险修复，低价转债的定位、低价转债的估值绝对低位，股市均出现大小票切换。3）同19年初对比，本轮修复并不具备股市由熊转牛的全局性机会，以及复苏阶段宽松的流动性环境。

⚫ 基于历史比较和基金的表现：在没有股市大行情的情况下，股市小票的均值回归、下修密集、流动性的阶段性改善均会使得低价转债品种估值阶段性修复。但仅依靠相关因子阶段性改善，转债修复的空间比较有限。

⚫ 本轮低价券修复中流动性环境的变化和下修的集中出现均有所兑现，小票反弹也符合结构性正股改善。后续除非有更优的市场环境，否则低价券的继续修复缺少空间，甚至存在权益市场震荡下低价券的反复风险。目前转债低价品种的参与方式包括了：1）基本面确实不错的中长期品种，可以网格化交易；2）选择高YTM、临近回售和临近到期的品种，这些保护最足，是优质的防御性品种。

4月展望：高低转债估值已回归，立足正股参与行情

⚫ 海外方面，全球主要经济体依然呈现疫后复苏态势，欧洲疫情反复不改复苏趋势。国内经济上，生产、消费、出口、地产等因子依然保持强劲，但政策克制下中期国内地产、基建承压。

⚫ 转债低价券方面，此轮低价券的修复更接近18年的两轮修复，不具备19年初的股市反转&流动性反转的基础，低价券整体修复的空间已不大。在股市轮动加快、低估值板块已“不低”的背景下，低价品种的通过择券难度也在加大。转债与股市的同步性再次回归，短期反弹重点关注业绩较好、前期调整明显的优质品种。