3 月是市场悲观预期的顶点，风险已充分释放，4 月市场关注点将由外部转向内部，国内基本面预期上修，海外基本面预期下修，市场流动性整体均衡；随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正，4 月投资者情绪料将持续修复。一、国内基本面预期将逐步上修。预计即将公布的国内经济数据整体超预期，制造业出口和服务消费有亮点；A 股一季报也将迎来业绩增速的高点，工业和消费板块亮点较多。二、海外基本面预期将逐步下修。疫情再次反复压制海外经济恢复进程，而群体免疫也难一蹴而就；同时，拜登财政议案的市场反应平淡，距离最终落地仍有距离。三、国内宏观流动性整体平稳，市场流动性整体均衡。渠道调研显示，公募产品上周随着市场修复出现了净申购；同时，市场对外部流动性扰动反应钝化，对国内宏观流动性的预期平稳。配置上，建议继续聚焦平静期的四条新主线，重点布局一季报高弹性品种：一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块，如半导体设备、军工等；二是景气恢复明显的疫情受损板块，如旅游、酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，如汽车零部件、家电等；四是一季报的潜在高弹性品种，这条主线建议近期重点布局，其中除了上游资源品外，主要包括医药、汽车、交通运输、电子等。

▍ 宏观数据和财报披露催化下，国内基本面预期将逐步上修。

1）预计即将公布的国内经济数据整体超预期，制造业出口和服务消费有亮点。总量层面，已公布3 月PMI 显示制造业供需两旺，服务业的恢复在加快。根据中信证券研究部宏观组预测，3 月工业生产保持活跃，工业增加值增速有望达到15.3%；制造业与基建投资增速将逐步追赶，FAI 同比增速预计达到24.8%；消费则在疫情影响消散后稳步复苏，服务业恢复速度更快；外贸方面，海外需求复苏快于供给回升，出口高景气预计将持续。在以上分项带动下，一季度GDP 同比有望达到19%。金融层面，预计3 月社融增速受信贷及信用债等分项拖累回落至12.4%，M2 也受信用派生拖累下降至9.2%，后续整体信用周期下行速度料将放缓。行业层面，3 月市场预计重卡销售22 万辆，环比大幅增长86%，连续第12 个月创销售新高。清明小长假境内游火热，出港航班量有望增长2 倍以上。宏观数据结构亮点主要在制造业出口和服务消费。

2）一季报料将迎来业绩增速高点，工业和消费板块亮点较多。已公布财报样本显示2020 年A 股盈利增速5%，四季度同比增速52%；同时，今年一季报的业绩弹性值得期待。我们维持中证800 和中证800 非金融在2021Q1 单季净利润增速25%和100%的预测。结构上，工业、消费、TMT 和医药单季净利润增速预计达到200%、47%、55%和34%，其中工业弹性最大。

▍疫情反复压制，政策难超预期，海外基本面预期将逐步下修。

1）海外疫情再次反复，压制基本面预期，群体免疫难以一蹴而就。欧洲方面，主要经济体当前日确诊人数仍在高位，且新增病例多为传染性强死亡率高的变种病毒，叠加日益严格的疫情防控措施，市场对于欧洲二季度经济恢复预期料将下修。新兴市场方面，巴西日确诊保持高位，死亡人数还在上行，且已发生较严重医疗挤兑。美国方面，当前疫情防控较松，且疫苗接种不均衡，日增确诊较前一周增长8%，入院人数增长4%，疫情有较大反复可能。另一方面，接种意愿约束下群体免疫难以一蹴而就，后续接种速度大概率放缓。3 月16日至今，美国休闲ETF 累计跌幅为13.3%，而同期标普500 及道琼斯工业指数分别上涨1.4%及1.0%，市场对美国疫情反复的担忧明显加剧。

2）拜登财政议案的市场反应平淡，距离最终落地仍有距离。4 月1 日，拜登提出将在未来8 年完成总额逾2 万亿美元的基础设施投资，并将通过提高公司税率的方式在未来15 年内增加联邦政府收入约2 万亿美元。首先，增税部分基本覆盖了基建的支出规模，总体看来本轮财政预案整体中性，市场反应也比较平淡。其次，由于本次法案预计将遭到共和党的激烈反对，且部分民主党保守派为了明年中期选举也可能对法案持保留态度，具体刺激规模和加税幅度可能还会再变动。最后，法案真正执行可能需要等到明年。由于大概率拜登仍需要利用一年一次的“预算调节”推进本轮法案，预计最早在今年9~10 月才会将法案送到国会投票通过，并在2022 年开始实施。