 疫后全球流动性宽松，地产与金融资产整体受益。截至4 月中旬欧美日三大央行资产负债表总规模为23.4 万亿美元，较2019 年底增加58.6%。与央行扩表形成鲜明对照的是疫情冲击下2020 年全球经济创下上世纪60 年代以来最低增速、三大部门杠杆率走高。政府杠杆率攀升主因是大型经济体疫后宽财政，但疫情约束下众多经济活动受阻，宽财政并没有推动经济增长。相反，广撒网式的财政转移支付显著降低了私人部门对于疫情的担忧，在刺激家庭部门消费意愿甚至加杠杆倾向的同时也令金融资产与地产整体受益。与2019 年底相比，截至2021 年4 月底比特币上涨717.4%、大交所铁矿石上涨66.5%、CBOT 大豆上涨52.3%、纳斯达克上涨47.6%、LME 铜上涨42.8%。此外，美国达拉斯联储数据显示2020 年卢森堡房价上涨15.8%、加拿大房价上涨14.5%。

 疫后全球四种宏观条件与各类资产表现的四个阶段。

第一阶段2020Q1：“经济停滞式衰退+流动性匮乏”；风险资产全军覆没、安全资产波动加剧。此阶段CLI 显著低于疫前，但直至2020 年3 月中后期各家央行才开始实施宽货币政策。此间资产表现特征为：风险资产全面受损，安全资产相对受益，但即便是安全资产亦有较大波动。2020 年2-3 月黄金也曾受流动性冲击，但价格仍较2019 年底走高，并明显跑赢所有风险资产。

第二阶段2020Q2：“经济衰退+流动性宽松”；金融属性主导阶段、低经济敏感度风险资产流动性吸收能力更强。此阶段CLI 跌至谷底，美联储承诺无限量QE。此间资产表现特征为：流动性“阳光普照”，但风险资产>安全资产、股性强的资产>债性强的资产（黄金与REITS）、对经济敏感度低的风险资产（比特币与纳斯达克）>对经济敏感度高的风险资产（铜、道琼斯）、有供给收缩逻辑商品（原油）>无供给收缩逻辑商品（铜）。第三阶段2020 年7-8 月：“经济低位回升+流动性边际收紧”；资产表现方差收敛、弹性减弱。此阶段CLI 有所回升但尚未升至疫前水平；欧美日三大央行扩表速率放缓，但10 年期美债收益率仍在走低。此间各类资产仍受益于流动性宽松，但宽货币程度减弱令各类资产呈现“雨露均沾”、涨幅方差收敛弹性降低的特征。当然，相比之下比特币仍一枝独秀、债性较明显的REITS 仍相对疲弱。

第四阶段2020 年9 月至今：“经济强劲复苏+流动性条件中性”；流动性存量博弈、经济扩张受益资产强劲。此阶段CLI 持续回升并于2021 年1 月升破100（说明定量角度看全球已经步入经济过热阶段）；10 年期美债收益率回升、美联储释放群体免疫后削减QE 信号。此间市场风险偏好不差，且全球资金存在较明显的抱团倾向，比特币大涨393.8%，显著跑赢常规资产。此外，受益于经济复苏且存在供需矛盾的部分大宗商品（原油、铜等）表现强劲；三大央行仍在扩表但10 年期美债收益率开始回升，流动性条件趋于中性，贵金属下挫。