社融增速继续下行，PPI 同比处于高位。社融数据方面，2021 年 4 月社融存量同比增速为 10.03%，相比于 3 月数值继续下降，预期流动性环境或将继续收敛；通胀数据方面，2021 年 4 月的 PPI 同比分别为 6.8%，相比 3 月值出现大幅上行。根据 Wind 一致预期数据，后续 PPI同比或将连续多个月维持在 4%以上的较高水平。结合 4 月美国 PCE物价指数同比增速再次创出近期高点，当前通胀压力或仍然存在。  小盘价值风格有望取得超额收益。我们统计在 PPI 同比高于 4%、且社融存量同比下行的区间中股债资产的整体表现。从统计结果来看，股债资产方面，在历史上 4 个符合条件的区间内，权益资产的表现相对较弱，而债券资产历史上来看能够取得一定的正收益，但同样会面临较大的波动；权益风格方面，在 4 个不同区间内，小盘价值指数的累计收益在 6 个风格指数之中的排名均位于前 2，在 PPI 同比处于较高水平、且社融存量同比下行的区间中，小盘价值风格有望取得一定的超额收益。

 基于宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点。权益：宏观层 面，在 CPI 同比上行、社融下行的情况下，权益资产上涨空间可能仍然有限；趋势层面，当前权益资产趋势向下。债券：宏观层面，5 月国债利率有所回落，在 PMI、CPI 同比趋势上行的影响下，整体上债券资产可能有上涨进入震荡；趋势层面，当前债券资产趋势向上。工业品：宏观层面，在 PMI、WTI 原油价格的带动下，短期或存在一定的上涨空间；趋势层面，当前工业品资产趋势向上。黄金：宏观层面，PMI趋势上行、中美利差收窄短期可能对其产生负面影响；趋势层面，当前黄金资产趋势向上。  资产配置组合表现跟踪。从各个组合的历史表现来看，2021 年 5 月固定比例+宏观指标+趋势判断组合的收益率 1.34%，2006.3 至今组合的年化收益率为 14.77%；2021 年 5 月波动率控制+宏观指标+趋势判断、风险平价+宏观指标+趋势判断组合的收益率分别为 0.79%、1.15%； 2006.3 至今，两个组合的年化收益率分别为 10.58%、11.35%。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论及投资建议并不能完全准确的刻画现实。