本报告从政策、格局、基本面和配置策略四个角度入手，挖掘三季度钢铁行业投资机会。三季度政策从全国性转为区域性的产量控制，淡季需求下产量控制条件已具备。产量进入长衰周期，行业的集中度、话语权和盈利能力均有望提升。我们判断利润超跌基本结束，价格利润均开始进入慢涨阶段。我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期，优选有安全垫、业绩弹性大并且利润具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份。

 政策：区域性产量总控叠加价格维稳。二季度出口退税相关政策出台，对价格预期进行管控。产量控制预计将是长期趋势，六月份至今政策控制由全国统筹向区域性转变。目前需求处于淡季，结合钢价下跌成型态势，我们判断产量控制条件已具备。能耗双控是触发产业政策的核心。山东省能耗双控文件要求能耗只减不增，后期有望持续扩散到其他省份城市，山东山西河南河北是主要管控区域。其中黑色整个产业都是能耗重点管控对象。

 格局：产量料将进入长衰周期，行业重组迎来巨变。行业历经产能周期和技术改造周期，钢铁产量已接近顶部。

根据发达国家经验，行业将进入产量长期衰减的下行周期，故有望迎来大规模兼并重组。预计将形成“1、4、5、 N”的产业格局，集中度有望明显提高，预计十五五期间CR10将超70%，利好龙头企业与矿山等产业链上游的话语权争夺，其盈利能力也有望得到明显提升。

 基本面：利润超跌结束，价格、利润双双慢涨。根据下半年限产与否分别判断，预计产量同比增速分别为4.7%与 7%。当前处于淡季，下游终端补库有待观察。价格方面预计将形成长廊，未来将在5500-6700元每吨之间波动 （以热卷为例）。利润上Q2相比Q1虽有大幅增长，但近期下滑明显，目前螺纹已经亏损，因此我们预判达到利润和价格的恢复起点，后期价格和利润将进入慢涨阶段。全球呈现缺钢态势，国内钢价持续大跌后，叠加海外钢价上涨可能性，国内外价差或将继续拉大，我国出口优势明显。

 风险因素：疫情出现反复；下游需求回升不及预期；行业重组不及预期；政策落地不及预期。

 投资策略。我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期。配置思路相较此前发生转变，优选有安全垫+弹性大+具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份。