继8 月份的结构性机会验证之后，9 月份我们从“宽信用”的逻辑探讨出发，进一步论证配置的主线。

➢宽信贷的启动条件尚不充沛，跨周期的设计思路下，政策发力有待明年。信贷收缩尚未结束，今年三季度社融存量增速有可能下落至10%下方，在中性和乐观预期下，社融存量增速有望在四季度企稳甚至小幅反弹。从宽信用的三个条件来看：1.融资动力不足对“宽信用”形成障碍。在房地产主动融资需求被压制的情况下，基建项目的上马要等到年底，中小企业的景气度还需进一步观察；2.金融机构发力或待明年：宽信用需要进一步货币宽松配合，关注四季度MLF 对冲操作情况。同时，小微企业贷款增速目标的完成使得下半年进一步放量的动力相对有限；3.中小企业融资环境还有待改善，从金融市场到实体的打通仍需时间。在“宽信用”将开未开之时，配置逻辑更加局限在内部经济数据阶段性偏弱和国外Taper 节奏引发流动性冲击的背景中。

➢配置仍以结构性机会为主：股票：整体宽松的流动性和经济结构性差异使得权益市场仍将在新能源和科技的主题下波动。宽信用信号落地后，重点关注机械设备、高端制造领域；债券：多头配置机会短期会有收益率接近2.8%之后的配置空间限制问题，但多头逻辑仍在延续，震荡回调过程中的逢低介入仍是主线。关注机构配置情况。商品：波动和分化明显加大。在短期库存周期切换和下游利润传导不畅的背景下，更应关注长期供需主导的主线逻辑，月度配置整体谨慎。汇率：关注9 月份美联储议息会议在削债政策确定之前，美元指数将始终受到支撑，人民币汇率仍以震荡略贬的节奏为主。

策略建议：长线思维与结构性机会并重股票：新能源、科技长期逢低吸纳，周期谨慎持有。

债券：震荡为主，多头逢低参与，短期谨慎。

商品：短期谨慎，长期关注有色金属。

人民币：震荡略贬压力仍存，购汇逢低介入，结汇需静待。

风险点：疫情再度严重干扰经济和政策；经济数据持续差于预期；地产调控边际放松。