⚫ 疫情经济影响淡化，通胀推动货币政策转向。12 月在Omicron 病毒的快速扩散下，全球疫情形势再度出现反复。本轮疫情期间，部分国家地区重新增强了封锁措施，但对经济的影响目前来看总体比较温和。海外通胀形势加剧，推动货币政策转向。11 月美国CPI、核心CPI 分别达到6.8%和4.9%，均为30 年来新高，欧元区及英国CPI 也分别达到4.9%和5.1%。较大通胀压力下，2021 年底主要发达国家货币政策当局转向开始加速。美联储主席鲍威尔11 月放弃“通胀暂时论”，并在12 月议息会议上加快缩减购债计划；欧央行也在12 月货币政策会议上宣布将于2022 年3 月结束紧急抗疫购债计划（PEPP），届时欧央行的购债速度将显著下降。尽管美联储反复向市场强调缩减购债和加息所需达到的条件是不同的，但从点阵图和市场预期均表明2022 年美联储加息节奏有望加快。2022年通胀迫使联储、欧央行加快转向紧缩，资产价格背后的宏观流动性环境生变可能性加大。

⚫ A 股“纠结”延续，港股价值凸显；短期标配债券，中期降低仓位。

12 月发达国家市场股市较强，美欧主要股指普遍涨幅在5%附近，显著跑赢新兴市场。A 股12 月大盘类指数跑赢创业板、科创板。

风格的“纠结”仍在延续，市场没有板块走出整体性上扬行情。12月传媒行业反弹，涨幅领先；其余涨幅靠前的行业主要为受益于财政基建发力预期的“顺周期”板块，消费类板块稳步修复，电力设备、新能源等板块中下旬经历一轮明显调整。2022 年来看，中债预计继续处于震荡格局，中短期内在宽信用落地、经济企稳后面临回调压力；美债预计全年震荡上行，加息节点前的二季度上行压力较为明显。相比本国权益资产，近期中美国债性价比处于中性位置。

⚫ 12 月全球大类资产整体表现为股强于债，商品剧烈分化。货币政策转向加速直接冲击债券市场预期，但距离开启紧缩尚有时日，对股市短期影响较小，全球尤其发达国家股票普遍表现强于债券。国内则相反，债市明显上涨，股票市场表现平平。商品尤其是能化类品种剧烈分化，涨跌幅榜前列均为能化类商品。本月我们推荐中高配置权益，标配债券，中低配置商品。随着未来一到两个季度国内宽信用落地经济企稳和美联储加息临近，中债、美债都面临潜在的调整风险，建议中期逐步降低债券资产仓位，对应提高港股和A 股配置比例。