8 月下旬观点《美元和能源冲击未完待续，商品震荡分化跟踪三条主线》我们提出要从以下几个维度关注宏观经济主要矛盾的演化：首先，关注在当前地缘局势仍然焦灼的背景下，美元强势和供应链压力继续发展的情况，关注鲍威尔在Jackson Hole 会议前后释放的信号；第二， 8 月份伊核协议一度传出接近达成的消息，是否能够通过释放伊朗原油来进一步缓解通胀压力，需要关注 9 月份进展情况；第三，在中国经济下行压力仍然较大阶段，主要症结仍然是房地产问题带来的信用内生性收缩问题，因此后续的主要发力点或为更有针对性地针对房地产的政策，需要观察这个过程中政策推进力度和实际作用效果。

从8-9 月份的整个宏观状态的发展来看，我们能够看到以下脉络：首先，尽管美国的通胀预期回落且通胀同比拐点出现，但美联储进一步以偏鹰的姿态引导实际利率上行，同时这一阶段ECB 加息75bp 落地，和FED 在9 月份形成了一种竞争加息的态势，由此美元指数虽然一度在上涨过程中出现颠簸但仍然不断走高，全球的金融条件整体仍然受到压制；其次，如果探究这一阶段美元强势的底层逻辑，地缘局势的焦灼和能源危机的不确定性仍然是主要催化因素，俄乌局势有从僵持到进一步升级的迹象，因此一方面供应链的冲击和能源危机压力的缓解仍然具有不确定性，美国通过维持强势的美元一方面维持自身的购买力，另一方面强势美元仍然是对于EM 国家实施压力的工具；第三，从国内的经济结构和政策来看，8 月份经济数据显示中国经济的“内”和“外”的收敛迹象初现，从总量上来看，PMI、工业增加值以及金融数据呈现一定弱修复，而出口呈现出一定的放缓迹象，此前海外的制造业订单回落还是向出口数据传导，与此同时国内在支持房地产政策上开始进一步发力，在货币政策的结构上9 月中旬国内在净投放减少的同时降低商业银行的成本。