12 月份以来全国第一波疫情影响较大，从一些经济指标来看，短期内经济仍处于弱修复状态，北京、上海、广州三地的地铁客运量在元旦假期虽有所修复，但仍未恢复到正常状态；12 月 31 日公布的 12 月 PMI 数据再度下探，制造业 PMI 将至 47。汽车产销在下滑，11 月同比分别为-8.0%和8.0%，自 8 月份以来连续 4 个月处于下滑区间；商品房销售面积和销售额累计同比仍在低位，分别为-23.3%和-26.6%。同时考虑到今年春节时点较早，若短期第一波疫情消退后，很快就进入春运时段，出行与经济活动恢复的进程还会受到春节假期效应的影响，且由于春节出行人员流动加快，疫情扩散仍存一定风险，或一定程度上使得宏观基本面“弱现实”再次延续，我们认为，全国经济出现整体性修复的时点可能要到春节后。

从近 6 个月的公开市场投放历史数据来看，只有 9 月份和 12 月份净投放量数据为正，且 12 月整月的 15570 亿元远大于 9 月的 7580 亿元，由此可以看出年末央行对资金流动性的呵护。从 2018 年-2022 年历年 1 月份公开市场操作开看，逆回购有两次到期超额续作，MLF 有三次到期超额续作，且从 2020 年和 2022 年两次受疫情影响的时点都有为维护流动性而使得逆回购和 MLF 净投放为正。因此我们认为，2023 年 1 月受疫情影响和当前弱现实的交易逻辑下，大概率公开市场操作总的净投放仍为正值，流动性或仍宽松。

关于 1 月债券投资组合策略：利率债方面，我们认为在经济整体弱复苏的背景下，长端利率或维持震荡。但考虑到流动性先行的政策背景，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线策略仍是较好选择，性价比也较高，且如果 1 月降息落地，利率中枢下移，则拉久期也是较优策略之一。信用债方面，我们认为当前较高的信用债利率水平并非基本面推动，理财产品赎回潮造成的抛售不可持续，当前正是加仓的好时机。同时由于企业利润还在下探之中，流动性改善还需要等待一定时间，因此当前仍然以交易为主。在行业选择上，建议选择信用等级高的城投债和房地产债。我们根据建议构建长城证券债券投资组合：配置 5 年期 AA 级债券 60%，配置子弹型 5 年期国债 40%，杠杆率达到 140%。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差。