市场环境：2020 年，受疫情因素影响，国内及全球经济出现深幅调整，汽车市场面临较大下行压力，随着国内疫情防控形势好转，国内车市整体恢复，特别是下半年以来，受益国内经济恢复，叠加促销费政策刺激，国内车市持续向好。全年汽车年产销量同比分别-1.89%、-2.05%；2021Q1，汽车产销量同比分别+82.86%、+76.79%。

乘用车：2020 年，多数乘用车板块上市公司产销同比下降，板块营收、归母净利润、利润率均同比下降，研发费用持续增加，库存压力加大。2021Q1乘用车累计产销量均实现大幅增长，利润率整体修复，但较 2019Q1 仍有差距，营收、归母净利润同比 2019Q1 实现增长，板块平均资产负债率回落。

卡车：2020 年及 2021Q1，政策因素叠加需求支撑，卡车产销维持高位运行。

2020 年，板块及子公司营收同比正增长，且增速同比扩大，利润率、费用率同比下降，负债结构较为良好。2021Q1，营收、归母净利润同比 2020Q1、 2019Q1 均大幅增长，库存压力大幅上升，多项盈利指标显著下滑，但毛利率较 2019Q1 提升 0.03pct，净利率、平均资产负债率回升。

客车：2020 年，客车产销量同比分别-4.92%、-3.63%，盈利能力下降，营 收、归母净利润、毛利率、净利率同比均下降，但降幅收窄，负债、存货情况整体改善。2021Q1，营收同比增长，归母净利润同比大幅下降，利润率及库存同比均显著改善，但与 2019 年相比表现仍然较弱。

汽车零部件：2020 年，板块营收、归母净利润同比均增长，其中营收增速同比收窄，归母净利润增速同比提升，板块毛利率、净利率同比分别 -0.47pct、+0.37pct，期间费用率同比下降。2021Q1，板块营收、归母净利润同比 2020Q1、2019Q1 均增长，利润率同比提升、期间费用率同比下降，盈利能力整体改善。

投资建议：短期来看，虽然受芯片危机及原材料价格因素影响，行业面临一定下行压力，但是目前宏观形势逐渐稳定，汽车出口市场整体回暖，叠加新车型投放速度加快，以及政策驱动，有望助力购车需求稳步释放，后续汽车行业稳中向好的态势有望延续。长期来看，汽车行业仍有增长空间，但产销增速中枢下移、产业竞争加剧，汽车行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变。建议关注 3 条主线：1）业绩稳定增长、市占率持续提升的大市值白马股；2）技术持续提升、结构不断优化、产品单车价值量提升空间较大，有望实现海外替代的优质零部件供应商；3）聚焦汽车电动化、智能化、网联化、共享化新兴产业，从 MEB 等优质产业链入手，自上而下寻找优质标的。建议关注长城汽车、星宇股份、宁德时代、恩捷股份、上汽集团、广汽集团、潍柴动力。

风险提示：国内经济增长恢复低于预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；行业政策大幅调整。