⚫ 他山之石，品牌奠基，流量为王，向管理要红利，维持行业看好评级

从国外优质物管及商服龙头公司看，客户规模是基础，服务品质才是核心；收并购是企业发展重要抓手，利于快速推动区域拓展和产业链延伸。从远期场景看，物管公司流量变现较为重要，优质公司能够通过轻重运营模式结合、转化实现利益最大化；同时综合性服务公司可以利用专业化优势享受到资产升值红利，从管理获取红利。标的选择上，我们重点推荐行业龙头标的碧桂园服务，成长性标的金科服务、世茂服务、新城悦服务、永升生活服务；受益标的包括宝龙商业、华润万象生活；维持“看好”评级。

⚫ 国情各异，中国物管公司在初期成长难度远低于国外公司

从国内外情况对比看：（1）当前中美房地产市场阶段性不同，导致行业体量差异大，我国市场容量更利于物管公司快速成长。（2）房屋居住面貌不同，增值服务内容有差异。美国开放式街道的住宅存在密度较低的特点，无法像国内产生规模效应。因此美国物业公司寻求的是相对低频但可依靠品牌维系客户粘性的业务。（3）从成长路径看，中国物管公司在初期的成长难度远低于国外公司，国外更依赖自身市场化拓展能力。以龙头公司FirstService 为例，公司成立初期主要从事泳池管理，此后才建立住宅业务平台。

⚫ 北美优质住管龙头FirstService Corp——品牌奠基，流量为王

FirstService（FSV）作为北美最大的房屋养护大师，其业务主要由住宅和品牌两大分部组成，独特的经营模式铸就超长周期内持续稳定的利润输出，1995 年至今营收年复合增速高达19%。（1）FirstService 提出服务是第一要义，注重客户保留率。（2）扩大规模是第一步，长期依靠具备一定壁垒的增值服务创利才是最难能可贵的。（3）平台流量为王，特许经营商品牌经营。目前国内物管公司也在持续探索流量变现的方式，但当前吸引业主消费的主手段还局限在价格优势上，与品牌的合作也仅限于端口连接，并未像国外通过收购特许经营权方式绑定双方合作。